莫把基金经理当神拜 变动无需风声鹤唳

mandy210

伴随2006年基金业绩的全面飘红，基金经理被投资者捧为皇冠上的"明珠"，他们被认为拥有超凡的分析、判断、研究、学习和社会交际能力，手上掌控数十上百亿资金，在证券市场上呼风唤雨，为投资者点石成金。某些新发基金更是为某个明星基金经理度身定做的。

　　于是火爆的基金销售市场上，基金经理"追星族"成群结队，基金经理走到哪里，投资者的资金就投向哪里，更有甚者云"如果XX不当XX基金经理我就卖出基金XX"。投资者这样崇拜基金经理是否理性？究竟应该怎样认识基金经理对基金业绩的作用？

　　资深比“资浅”强在经验

　　投资者通常认为资深的基金经理应该比"资浅"的基金经理能力强，而美國蒙他拿大学的Costa和Porter发现，资深的基金经理在投资能力上并不优于资历较浅者。美國耶鲁大学的Chevalier和麻省理工学院的Ellison对此的进一步解释是，在业绩同样表现不佳时，较年长者较年轻者更不容易被撤换，仅仅是因为经验差异。

　　经验价值的重要性与管理的基金类型有关。美國科罗拉多大学的Ding发现，基金经理的经验多寡对于成长型基金的业绩有显著影响，经验越丰富者表现越佳，但对于收益型基金的业绩则没有显著影响。这可能是因为挑选成长型股票比较困难，需要正确的预测盈余成长，而且随着基金经理的资历增长，也能和上市公司的高管人员建立一些私人关系，从而得到一些内幕消息。

　　经理变动无需风声鹤唳

　　美國基金经理平均任期5年以上，中國基金经理平均任期不足18个月。2005年國内共有87位基金经理被调整岗位，相比2004年增长了近40％；2006年以来有107只基金的基金经理發生变动，占300只基金的35.67％。

　　基金经理变动对基金业绩的影响要具体分析。当前國内很多基金公司采用团队管理模式，重大投资决策由投资决策委员会集体做出；有的还采取集中管理，即一只基金由多个基金经理管理。一流的基金公司人才济济，即使个别基金经理离开，也立即有其他经理补缺。这些情形中个别基金经理的变动，对基金持有人和基金公司的影响不是很大。另外，如果指数基金的指数化效果较好，其经理人变更对基金的影响较积极管理型基金小。基金经理变动也不绝对导致原有基金业绩下滑，有权威调查显示，國内基金经理变动后基金年平均报酬率为19.6%，而更换前年报酬率为14.92%。

　　所以持有人对基金经理的变动也不用风声鹤唳。如果相应的基金公司有数位明星经理可以补缺，或者侧重团队作用，或者基金采用集中管理，或者该基金为追踪效果较好的指数基金，则持有人不必忙于赎回，也不要很在意基金经理的离职。

　　经理权力不足以定乾坤

　　投资者不宜将基金业绩好坏与基金经理业绩简单对应。目前有关基金经理在投资中作用的资料很少公开，基金经理实际所负责任及投资权限对投资者来说不甚透明。目前國内59.6％的基金公司管理资产合计在100亿以下，新成立的基金公司更是只有几个亿。如果管理资产少，投资决策权往往集中于公司最高层，基金经理的作用就不一定那么显著。

　　当前國内基金经理责权不对等的問題比较突出。抛开基金公司管理方式和基金类型的约束不说，有些基金的运作还会受到股东的干预，基金经理的发挥空间有限。在投资者的眼中，基金经理须直接对基金业绩负责，做得不好会引起巨额赎回、清盘乃至诉讼。很多基金公司直接用排名来测评基金经理的业绩，而基金公司面临的压力只能转嫁到基金经理身上，业绩不如同行或是没有达到公司要求，就会有下岗的危机；有时还会充当"替罪羊"，成为基金治理结构漏洞的牺牲品。

　　证监会2006年11月8日出台《基金管理公司投资管理人员管理指导意见》，规定"基金经理管理基金未满1年的，公司不得变更基金经理"等内容，并就建立基金经理全面的、真实的、连续的、公开的业绩档案记录、信用记录，提高基金经理的透明度作了明确要求，有助于投资者更全面和有效地了解基金经理。

　　幸福要靠自己争取

　　美國艾莫利大学的Baks对基金经理换至其他基金以及增减所兼管基金所作研究发现，基金经理的表现具有持续性。这表明，基金投资者追随明星经理，有一定合理性。但Baks应用经济学中的Cobb-Douglas投入产出方程来测算时，发现基金经理对基金业绩的贡献程度大约只占10%到15%。崇尚基金经理个人作用的美國都是如此，何况中國？在影响基金业绩上，市场环境、公司治理、产品风格等与基金经理同等重要。

　　把自己的幸福建立在别人身上始终是不牢靠的，可以把资产委托给基金经理并不意味着投资者无须承担学习投资的义务。认识公司治理结构稳定与否，投资决策流程是否给予基金经理发挥空间，还只是第一步。真正成熟的投资者，应该首先对自己的投资偏好有深刻的把握，按自己的个性特征、风险容忍力、生命周期选择适合自身的基金产品，进而对基金经理运作基金的偏好和风格做出客观、准确的评价，研究和分析基金运作规律和投资组合，深入的了解和掌握基金产品的特点，与基金经理为代表的产品在投资理念上达成一致。

　　如同挖掘一只牛股需要一个较长的认识过程，投资者对必须认识到中國之"巴菲特"必须是久经考验的。为了对自己托付的血汗钱负责，投资者还是用苛刻的眼光和怀疑的态度来认定自己的"财神"为宜；在中國基金市场起步的今天，选基金经理最好有女士定终身一般的谨慎。

　　刘澄 中共中央办公厅政策调研员，北京科技大学金融系主任、博导

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