【基金投资理论】指数投资的潮流——指数投资漫谈之三

dazheng168

面对战胜市场的三大迷思，是否存在着现成答案和稳妥对策呢？答案是肯定的，那就是本文将要详细阐述的股票投资三大法宝。淘金效应决定了战胜市场的概率很低，其对应之道就是“指数化投资”；指数效应显示表现越佳的指数越难超越，对付方法就是“分散化投资”；时间效应表明指数表现越好时越难超越，解决途径就是“长期性投资”。这并不是学院派与严林派、理论派与务实派之争，而是关系到如何建立正确的投资理念并加以实施。

　　“战胜市场”迷思的三个答案
　
　　金融投资就销售量是股市中投资者之间的一场恶斗，谁都渴望在千百次回合之中战胜市场，成为天之骄子。然而股市本身可谓“像雾像雨又像风”，想要稳定地战胜它宛若是“蜀道之难，难于上青天”。所以，最简单而有效的方法就是放弃战胜市场的奢望而欣然加入市场，这至少可以保证您得到与市场相似的收益率与风险性。正如华尔街俗语所云：“无法战胜就索性参与”。

　　一、指数化投资既然战胜市场的概率如此之低，与其煞费苦心沙里淘金，莫不如索性置身于金矿之中。这就是指数化投资的基本思路。指数化投资是理论先于实践的过程。1964年资本资产定价模型(CAPM)的问世充实和丰富了1954年诞生的现代投资组合理论，也为当代金融投资理论奠定了基础。创立这一理论的斯坦福大学威廉·沙普教授因此而获得了“指数投资教父”的桂冠，并与马可维茨和米勒教授一起分享了1990年的诺贝尔经济学奖。

　　如果说沙普教授是学术界中指数投资理论的奠基人，那么鲍戈尔则是投资界中将理论变为实践的开拓者。作为前卫号基金公司的创始人，他在另一位指数投资学术泰斗、同时也是1973年出版的投资名著“股市随机运动”的作者、普林斯顿大学教授莫基尔的全力支持下，于1976年8月创立了美國第一家指数基金，这就是今天全美最大的股票基金———“前卫号标普五百指数基金”。经过二十多年来的洗礼与考验，标普五百指数由默默无闻成为了家喻户晓，前卫号基金公司也一跃而成为全美第二大基金公司。

　　二、分散化投资既然表现越佳的指数越难超过，而且哪些指数会遥遥领先也无从知晓，所以万全之策就是通过分散化投资来提高投资组合的覆盖率。这既可以改善投资的风险性，也可能有助于投资收益的稳定和提高。

　　指数化投资是不是能够确保投资分散化呢？既是也不是。从数学推导来讲，当投资组合持有19種不同股票时，就能够消除95%左右的特定风险性或非系统风险。或许正因为如此，指数成分股不低于20就成了一条不成文的金科玉律。在澳大利亚和波兰都有“蓝筹20指数”；美练Nと??疚?鲜薪灰谆?稹癏oldrs系列”所推出的21个指数也一律为20種股票。因此就成分股数目而言，指数化投资能够满足分散化投资的要求。

　　然而任何指数都只是用来衡量它所代表的全球股市中的某一部分，其界定基准可以是國家地区、产业行业或公司规模及其投资风格。就此来看，任何单一指数都不具备完全代表全球股市的能力。所以若追求全球范围内的充分投资分散化，投资者必须依赖多重的指数化投资。

　　最后，投资分散化能否消除所有的投资风险呢？非也。它可以降低与具体股票相关的特定风险，但对与大市相关的市场风险却无能为力。所以为了吸引投资者，具有较高市场风险的金融产品必须提供更高的投资收益作为风险补偿。所以寄希望于指数化投资能够消除所有投资风险，恐怕是强人所难了。

　　三、长期性投资既然指数表现越好时越难超越，而且难以捉摸哪些指数会在什么时候出类拔萃，所以有效的方法就是保持长期性投资以避免错失良机。所谓的长期性投资，并不是导致投资者“生命不息，炒股不止”，频繁转战于股市，而是希望投资者长期置身于其中，具有长期投资的眼光、胆识、耐心。

　　根据“贝伦周刊”(Barron’s)的统计分析，标普五百指数在1998年和1999年中分别增长了26.7%和19.5%，但若扣除各年中五个最大的涨幅日，其增长率将会降低到4.54%和3.98%。同样，在去除五个最大涨幅日之后，它在2000年中的损失率将从10.1%扩大到15.3%。不难想象，错失了这五天的投资者将会是何等的不幸！

　　股市的短期行为受到诸多非理性因素的影响，几乎无法准确预测。与其说是预测股价走向，毋宁说是在猜测其他投资者的情绪变化和心理反应。但是，公司盈利是决定股价长期运动趋势的根本所在，非理性因素固然会使股价一度偏离正常轨道，甚至幅度很大、时间较长，但投资者只要具有坚定的信念和足够的耐心，股市最终还是会迷途知返，留给人们“浪子回头金不换”的美好记忆。

　　这就是“长期持有”投资策略的理论依据，投资大师巴菲特的辉煌业绩也为此作出了最好的注释。虽然有人坚信短期交易和技术分析具有更高的效力，但到目前为止，还尚未听到任何靠短期交易和市场投机而长期稳定战胜市场的典范人物或传奇经历。

　　指数投资的时代潮流

　　指数化投资、分散化投资、长期性投资是正确投资的三大要素。正是由于日益增多的投资者在不断地从理论走向实践，从战胜市场的初衷转为参与市场的行动，才使得九十年代成为指数投资风起云涌的时代。从不计其数的私人投资者到财大气粗的机构投资者，接受指数投资的理念、实行指数投资的策略已经悄然成为一種新的潮流。并且这一时尚也已开始辐射到了美國以外的市场。

　　就机构投资者来说，他们所掌管的资产总额中平均有40%为指数投资。全美最大的退休基金———“教师保险与退休基金”中有70%的资产用于指数投资；全美第二大退休基金———“加州公务员退休基金”也有将近85%的资产用于指数投资；有些公司已将其员工退休基金计划的全部资金投入指数投资，如英特尔公司等等。

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